2022-04-30太平洋(601099)證券股份有限公司李帥華對中礦資源(002738)進行研究并發布了研究報告《擴產快速推進，業績更上一層樓》，本報告對中礦資源給出買入評級，認為其目標價位為137.80元，當前股價為83.59元，預期上漲幅度為64.85%。
中礦資源(002738)
事件：公司發布2021年報和2022Q1季報，2021年公司實現營收23.94億元，同比增長87.67%；歸母凈利潤5.58億元，同比增長220.33%。2022Q1公司實現營收18.48億元，同步增長399.02%，環比增長84.98%；歸母凈利潤為7.75億元，同比增長848.73%，環比增長202.73%。
點評：
中礦資源換擋鋰鹽，業績表現亮眼。2021年公司鋰鹽業務實現營收9.42億元，同比增長393.42%，銫銣鹽實現營收8.11億元，同比增長59.41%，地勘及其他業務實現營收6.41億元，同比增長11.33%。根據SMM2021碳酸鋰的均價11.6萬元/噸，假設加工成本為1.5萬元/噸，預計2021年公司碳酸鋰/氫氧化鋰的鋰精礦成本大概在600美金左右（SMM的均價在900美金）。根據SMM碳酸鋰Q1均價42.2萬元和百川資訊氟化鋰的Q1均價68.2萬元/噸，預計公司碳酸鋰/氫氧化鋰Q1的營收為11.23億元，毛利潤為6.23億元，氟化鋰的Q1營收為4.83億元，毛利潤為2億元。
鋰鹽產量穩步提升，預計2022年產量2萬，2025年產量達到6萬噸，躍居國內一流。2021年公司2.5萬噸電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰生產線于2021年8月點火投料試生產運營，目前正在爬坡階段。同時公司電池級氟化鋰生產線也完成了由3000噸/年到6000噸/年的改擴建工作。2022年2月公司投資10億元建設年產3.5萬噸高純鋰鹽項目，預計2023年底投產。中礦資源擴產前僅有2.5萬噸的產能，國內鋰鹽排名較為靠后。3.5萬噸投產后，公司的合計權益產能將達到6萬噸，躍升至國內鋰鹽廠一流水平。
鋰礦資源布局多點開花，2025年原礦產量達到300萬噸，鋰資源自給率83%。（1）收購收購Bikita，目前Bikita選礦產能為70萬噸/年，公司正研究105-200萬噸/年的擴產計劃，Bikita鋰儲量在34.4萬噸Li2O。（2）公司Tanco礦山12萬噸鋰輝石選礦已經投產，遠期規劃50萬噸，其中18萬噸預計2022年底投產。Tanco礦山Li2O儲量11.22萬噸。（3）入股PWM，搶占資源賽道。公司12月份計劃認購加拿大PMW5.72%股權。此次交易完成后3個月內，中礦香港與PWM簽署Case湖項目的全部鋰、銫、鉭產品的包銷協議。（4）投資7230萬元，加碼Bikita礦區鋰礦、Tanco礦區鋰銫鉭礦產及贊比亞卡森帕金礦的勘查工作，資源儲量有望超預期。
銫銣鹽龍頭享受超額利潤，油價高企帶動甲酸銫需求旺盛。公司是全球銫產業鏈最完整的制造商，具備銫榴石開采、加工、精細化工產品的生產和提供產品技術服務的能力。公司擁有的世界唯二的銫資源礦山：加拿大Tanco礦山、Bikita礦山，為當之無愧的銫銣鹽龍頭。同時全球能源緊張愈演愈烈，原油價格高位震蕩帶動甲酸銫的需求，公司甲酸銫訂單需求旺盛。
投資建議：預計2022-2024年公司歸母凈利潤為34.82/44.82/52.05億元，同比增長523.8%/28.7%/16.1%，對應EPS為10.7/13.8/16.0元/股，對應PE為6.18/4.8./4.1倍。對比當前鋰鹽企業的估值，公司估值處在較低水平，給予2023年10倍估值，預計公司市值將達到448億，對應股價為137.8元/股，維持“買入”評級。
風險提示：擴產不及預期，鋰價大幅波動，下游需求不及預期，宏觀經濟政策變化。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋李帥華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.26%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.36億，根據現價換算的預測PE為49.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為110.26。證券之星估值分析工具顯示，中礦資源（002738）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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